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太平洋點評「貴州茅臺(600519)」

來源:互聯網 作者:鑫鑫財經 人氣: 發布時間:2019-06-13
摘要:已經投放1.2萬噸,上半年將確保1.4萬噸的投放量。  一、加大茅臺酒投放量滿足部分現有需求,但長期供不應求仍將延續  根據管理層表述可測6月中下旬的茅臺酒投放量將達到2000噸,日均超過100噸。以
已經投放1.2萬噸,上半年將確保1.4萬噸的投放量。   一、加大茅臺酒投放量滿足部分現有需求,但長期供不應求仍將延續   根據管理層表述可測6月中下旬的茅臺酒投放量將達到2000噸,日均超過100噸。以年初制定的全年計劃量3.18萬噸計算,2019年日均計劃量87噸左右;以管理層最新口徑3萬噸左右計算,2019年日均計劃量82噸左右。淡季突然放量,一方面與前期發貨節奏較慢有關,同時也是為了緩解目前市場上“一瓶難求”而終端價格高企的局面。2000噸的投放量,平均到各家經銷商、直營門店和專賣店,每家銷售單元也就不到半噸的量,對應177箱,僅夠滿足部分現有需求。我們判斷,長期供不應求,消費者到手價格高企的局面還將延續。   二、上半年茅臺酒真實發貨量有所增長,但低于此前市場的樂觀預期   按照今年上半年1.4W噸計茅臺酒的真實發貨量,則同比去年同期實現個位數增長,但對應去年上半年報表所確認的收入,茅臺酒銷量略有下滑。按照年度股東大會上管理層透露的“時間過半,任務過半”的指引和銷售節奏,市場此前形成了較樂觀的預期,1.4W噸略低于預期。我們判斷,主要應該是與罰沒部分經銷商所回收的6000多噸配額未能正常投放導致銷售進度有所放緩所致。   三、單二季度平均噸價有望再提升,產品結構變化和非標漲價是主因   無論年度股東大會上表述的“任務過半”指的是以2018年收入算過半,還是以2019年收入指引算過半,均可以推算出單二季度的平均噸價要比一季度的水平更高。茅臺酒整體平均噸價的提升明顯,我們判斷,這與營銷體制改革的過程中,產品結構的短期變化明顯,以及部分非標產品去年的提價沒有一步到位,今年進一步提價有關。   四、盈利預測   目前來看,單二季度公司報表收入仍有望繼續保持較快的增長,產品結構和平均噸價提升,盈利能力增強,凈利潤彈性更好。再往后看,單三季度因為報表前值低基數,預計收入、利潤增長情況也會比較好。   全年來看,在集團營銷公司銷售方案最終出臺前,我們仍然維持全年“量平價升、利潤高增長”的判斷,繼續看好公司的中長期發展。   綜合考慮公司的經營計劃和增長邏輯,我們預測公司2019-2021年的收入增速分別為15%、13%、14%,凈利潤增速分別為27%、16%、16%,對應EPS為35.52、41.32、47.94元。   我們暫維持2019年EPS35.52不變。在不考慮普飛繼續提價的前提下,我們預測2020年公司收入增長13%、凈利潤增長16%。如果明年普飛提價,則必將要繼續上調明年的增速。   考慮到定價的合理性和持續性,我們按照2020年的合理估值水平,即25倍PE對公司進行定價,目標價為1030元,對應2019年的PE為29倍。   風險提示:QFII和北上資金的短期大規模的退出,有可能是公司股價未來最大的利空,而它們賣出的前提是茅臺銷售遇到問題,收入利潤增速大幅滑坡,或海外金融波動,資金緊張繼續撤出。其他基本面很難構成對公司的不利影響。

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責任編輯:鑫鑫財經

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