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“花樣迭出”:19年以來信用債違約盤點

來源:互聯網 作者:鑫鑫財經 人氣: 發布時間:2019-11-04
摘要:投資要點 2019年以來信用債違約面面觀 1)19年至今(截至2019年10月26日),信用債違約勢頭依然不減。 2)區域和行業分布維度看,信用債違約范圍愈加擴散;券種

  2019年以來信用債違約面面觀

  1)19年至今(截至2019年10月26日),信用債違約勢頭依然不減。

  2)區域和行業分布維度看,信用債違約范圍愈加擴散;券種維度來看,相較于2018年,短融、超短融的違約占比明顯下降,中票違約占比上升;企業性質維度來看,民企債券的違約占比依然居高不下;主體評級維度來看,AA+及以上主體評級債違約占比進一步上升。

  違約債券的后續回收現狀(以公募債為例)

  1)根據我們統計,截至2019年10月26日,公募債發生違約262只。已有54只債券取得了兌付進展,其中有33只完成足額兌付。

  2)整體來看,信用債違約的后續回收進程依然偏慢,且足額兌付率偏低;回收方式來看,更多是通過自主協商的方式實現兌付,擔保代償的情況并不理想;同時由于民企違約體量大,違約后的償付途徑相對單一,后續的回收形勢更為嚴峻。

  違約新特征:2019年信用債違約“花樣迭出”

  1)2019年來看,違約原因可謂“花樣迭出”。除了行業下行、公司盈利下滑、債務結構不合理、過度依賴外部融資、股權質押風險等因素導致信用債違約外,公司治理(控股權之爭、大股東掏空、管理層激進、對外違規擔保等)引起的信用違約愈加頻發,更是有財務造假等造成違約的事件曝出。

  2)尤其需要投資者關注的是19年上半年違約的康得新財務造假案例。根據18年審計報告,包括康得新、印紀傳媒、神霧集團、精功集團、秋林集團等違約主體皆被出示了“無法表示意見”。投資者對于企業財務數據的真實性要保持高度關注。

  信用債違約對市場的沖擊作用減弱,后續違約怎么看?

  1)違約對于信用市場的整體沖擊邊際效用在減弱,沖擊將主要體現在個體層面。

  2)未來民企違約將依然占據主導,投資者需要保持謹慎,積極關注信用主體的基本面邊際變化,對于盈利增速下行明顯、現金流持續惡化的企業尤其是民營企業要多加注意,同時留意企業財務造假的可能,提高信用風險的甄別能力。

  風險提示:基本面變化超預期;信用債違約超預期。 

  報告正文

  18年以來信用債違約逐漸趨于常態化。19年至今,信用債違約情況如何?又有哪些新的變化?對市場的沖擊怎樣?

  本文通過多個維度梳理了19年至今信用債違約情況及違約債券后續的回收現狀,并就19年違約的新特征進行了深入解讀,最后分析了信用債違約對市場的沖擊和后續展望,供投資者參閱。

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2019年以來信用債違約面面觀

  

  在破剛兌的大背景下,2018年以來信用債違約趨于常態化。19年至今(截至2019年10月26日,下同),信用債違約勢頭依然不減。

  具體來看,19年至今共出現違約債券148只,涉及的違約債券余額1163.44億元,已經超過2018年全年(違約債券137只,違約債券余額1255.09億元)的違約數量。

  

【興證固收.信用】“花樣迭出”:19年以來信用債違約盤點

  區域維度來看,信用債的違約范圍進一步擴散。

  2019年至今,北京、江蘇、上海、浙江等地區的違約規模較大,分別達到了200.9億元、148.4億元、131.1億元、121.5億元,合計占比超過5成(51.7%)。從違約數量來看,江蘇(21只)、山東(20只)、浙江(18只)、北京(17只)等區域的違約情況較為嚴重。青海省也開始出現信用債違約案例,信用債的違約范圍進一步擴散。

  行業分布維度看,信用債違約也擴散到上、中、下游的更多行業。

  2019年至今,信用債違約主要集中于綜合(282.81億)、化工(215.29億)、建筑裝飾(195.00億)和商業貿易(173.68億)等基本面較弱的周期性行業,合計違約規模占比高達74.5%。相較于2018年,化工等行業違約規模均大幅上升,房地產行業的違約規模進一步擴大,通信、輕工制造、汽車等中下游行業亦有違約。

  

【興證固收.信用】“花樣迭出”:19年以來信用債違約盤點

  

【興證固收.信用】“花樣迭出”:19年以來信用債違約盤點

  券種維度來看,相較于2018年,短融、超短融的違約占比明顯下降,中票的違約占比上升。

  從違約債券余額分布看,公募債違約規模遠遠高于私募債券。具體來看,公募債中的中票、公司債、超短融和短融的違約規模分別為357.70億(30.7%)、338.61億(29.1%)、90.60億(7.8%)、72.10億(6.2%);而私募債涉及的違約規模為283.21億,占比24.3%。

  短融、超短融的占比明顯下降,體現出2018年緊信用環境下短期流動性緊張導致的信用債違約情況有所緩和。

  

【興證固收.信用】“花樣迭出”:19年以來信用債違約盤點

  企業性質維度來看,民企債券的違約占比依然居高不下。雖然18年下半年以來寬信用政策持續出臺,但是由于民企凈融資情況并未有明顯改善,加上民企自身資質偏弱,公司治理問題頻發,民企債券的違約依然占據大頭。

  從違約債券余額看,2019年至今國企違約的債券余額為133億,占比11.4%;民企違約債券余額高達1030.4億,占比88.6%,較上年占比(90.4%)變化不大。上市公司的違約規模為269.9億(占比23.2%),較2018年(占比24.6%)違約占比略有下降。

  

【興證固收.信用】“花樣迭出”:19年以來信用債違約盤點

  主體評級維度來看,AA+及以上主體評級債券的違約占比進一步上升。

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